巴菲特致股东信阅读摘要

沃伦E.巴菲特,劳伦斯A.坎宁安. 巴菲特致股东的信:投资者和公司高管教程(原书第4版) (华章经典·金融投资) (Chinese Edition) (Kindle Locations 109-113). Kindle Edition.

说明

特别特别想知道的,应该买入什么样的公司。这本书里讲的不多,提炼了以下几点:

  • 有良好现金流
  • 公司提供的服务深入到社会肌理
  • 特别优秀的管理层,具有垄断市场的潜力
  • 有清晰明确的愿景

译者序 & 导言

巴菲特:自己是 85% 是格雷厄姆、15% 是费雪,芒格让自己从猩猩进化为人类。

无论是早年投资2500万美元买下禧诗糖果,还是后来投资10亿美元入手可口可乐,如今获得的分红早已远远超过当年的投资本金,而后续分红依然源源不断,且呈现出越分越多的趋势。这种“每做一笔投资,就多出一股现金流”的行为坚持了几十年,结果就是如今伯克希尔旗下拥有数十家企业,每年可以提供源源不断的资金弹药,这才是巴菲特可以大声说“我喜欢熊市”的底气所在。

关注点:良好的现金流

伯克希尔采用的两种低成本、无风险的杠杆资源使得我们可以安全地获取远超权益资本的总资产:递延纳税和保险浮存金。保险浮存金是我们的保险公司在进行偿付之前取得的保费收入的沉淀。这两项资金来源增长迅速,现在总数已经约1000亿美元。

中国平安

在伯克希尔的财报中,你们将不会看到所谓的财务“大洗澡”或会计调整这样的动作。我们不会故意“平滑”季度或年度的财务数据,我们会告诉你们真实的情况,而不会围着靶心画圈。当有些数字实在难以估算时,例如遇到保险储备金的情况,这时我们会尽量遵循财务的一贯性原则和保守性原则。

赞,反感任何平滑手段,能够平滑就能够作假

巴菲特说:“当你注目伯克希尔的时候,实际上你看到的是整个美国商界。”举凡食品、服装、建筑材料、工具、装备、报纸、书籍、运输服务和金融产品,几乎无所不包。伯克希尔也持有一些大型公司的股份,例如美国运通、可口可乐、国际商用机器(IBM)、宝洁(通过持有吉列公司)、华盛顿邮报、富国银行。

核心资产

公司治理

经理人(包括CEO、高管、管理层)是股东资本的管家。最好的经理人应该像所有者(股东、主人)那样思考,将股东利益放在心里,并由此做出决策。

对于股东和公司管理层而言,很多公司开年会是在浪费时间。有时候,公司管理层不愿意披露实际的经营情况。

我们对于模糊不清的会计技巧心存疑虑,因为太多时候,这样做意味着管理层希望隐瞒一些东西。我们不想阅读那些由公司公关部或财经公关顾问发出的信息,我们期待公司CEO能直接用他自己的语言解释所发生的事情。

2000年最赚钱的200家公司中,能在未来20年中保持15%每股盈利增长的公司,将不超过10家。

当公司管理层在公开的方面使用低下的手段,那么他们在背后可能采用同样的手法。厨房里如果有蟑螂,绝不可能只有一只。

在了解一家公司时候,首先应该关注的是:这家公司是谁的?谁在实际掌控,他是怎样的人。

奥美广告公司(Ogilvy&Mather)的天才创始人大卫·奥格威(DavidOgilvy)的哲学:“如果我们雇用的都是比我们矮的人,我们将成为一家侏儒公司;但如果我们雇用的都是比我们高的人,我们会成为一家巨人公司。”

当一个大城市中有两家或三家报纸存在(一个世纪前,基本上都是这种情况),那家领先的报纸经常会通过并购成为独存的赢家。当竞争消失后,报纸的广告价格和发行价格都得到释放。

现在,几乎所有的报纸业主已经意识到,他们在不断争夺眼球的战斗中正在失去立足之地。简单地说,如果光纤、卫星电视以及互联网率先进入,那么我们应该知道,报纸几乎肯定无法存在。

财务与投资

巴菲特认为,大多数市场并非完全有效,将市场波动等同于风险是一种曲解。

如果将所有深刻的投资秘诀浓缩提炼为四个字的话,就应该是:安全边际。在初次读到这个原理40年之后,巴菲特对此依然深表赞同。尽管现代金融理论的热衷者认为市场是有效的,以至于价格(你所付出的)与价值(你所得到的)之间没有差距,巴菲特和格雷厄姆认为这种差距仍然普遍存在。

巴菲特认为“成长”和“价值”并非泾渭分明、水火不容,它们是不可分割的整体,因为成长就是价值的一个组成部分。

在20世纪70年代早期,大多数机构投资者在决定交易价格时,认为企业价值与价格的关系不大。现在看来,这简直是难以置信。然而,这些机构都中了名牌商学院的学术魔法,他们鼓吹一种新型时尚的理论,认为股票市场是完全有效的,因此,企业的价值计算——甚至计算本身,在投资活动中无足轻重。(我们非常感激这些学者,在一场理智的竞赛中——无论是打牌、下棋还是选股,如果你的对手被教育说“思考纯属浪费精力”,还有什么比这能使你更具优势呢?

在20世纪70年代早期,大多数机构投资者在决定交易价格时,认为企业价值与价格的关系不大。现在看来,这简直是难以置信。然而,这些机构都中了名牌商学院的学术魔法,他们鼓吹一种新型时尚的理论,认为股票市场是完全有效的,因此,企业的价值计算——甚至计算本身,在投资活动中无足轻重。(我们非常感激这些学者,在一场理智的竞赛中——无论是打牌、下棋还是选股,如果你的对手被教育说“思考纯属浪费精力”,还有什么比这能使你更具优势呢?

我们继续寻找那些业务易懂,可持续经营,具有令人垂涎的经济特征,拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。

“随着时光的流逝,我越来越感到确信,投资的正确方式是将相当分量的资金,投资于你了解并拥有令人充分信任的管理层的公司。”那种认为通过广泛投资于知之甚少的不同公司,自信可以降低风险的想法是盲目且错误的。一个人的知识和经验注定是有限的,在某些特定的时间段,使我感受到充分信心的公司很少超过两或三家。

我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司,而不是价格便宜的平庸公司。

最值得拥有的公司是,那些在一个一直延伸的时期周期里,可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。最糟糕的公司是那些,必须或将会,要求不断的大量资本投入,但回报率低下的公司。

不动如山令我们像一个智者。无论是我们,还是大多数公司的管理层,都不会因为预期美联储些微的利率变动,或华尔街某些专家观点的改变,而狂热地出售那些盈利颇佳的公司。

报告称当年销售额为14.8万美元,公司总裁阿萨·坎德勒(AsaCandler)说:“我们从未停止过努力,我们向世界宣告,可口可乐对于所有人而言,是一种卓越的健康产品以及美好的感觉。”

我们持有的现金基本上是放在美国政府国债上,避免放在其他即便回报高出几个点,却风险不确定的短期证券上。

在过去的40年中,伯克希尔没有动用过一分钱进行分红或回购股份。取而代之的是,我们留存了所有盈利,用于增强公司实力,这种实力以每月10亿美元的速度增长。

投资替代品

除了当前存世的黄金价值不断积累之外,以当前价格计算,如今每年黄金的产量大约为1600亿美元。黄金的买家,无论是珠宝商、工业用户、恐慌的个人或投机者,他们必须不停地吸收消化这些每年的增量供给,才能保持黄金当前价格上的平衡。

必须承认的是,即使从今开始的100年时间,每当人们感到恐惧时,他们仍然会冲向黄金。然而,我们相信,投资在黄金立方A上的9.6万亿美元,在未来一个世纪的收益率会远远低于B类的耕地和股权投资。

银行业务并非我们的偏好。在银行业中,资产总值是权益的20倍,这样的比例很常见,即便一个小小比例的资产错误,就可以吞噬掉大部分净资产。而且,在很多大型银行中,错误是经常的,例外是非常的。

普通股投资

牛顿爵士或许可以发现第四运动定律:投资者的整体回报,随着交易频率的上升而减少。

参考

  1. 李佶澳的博客

微信公众号:我的网课 微信公众号:我的资产

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