中国资本市场的所有问题,其实都可以归结为一句话:负利率下的资产模型。

一)价值

首先,我们澄清一下。什么是"价值"。

好比你有一家工厂吧,做塑料桶或者搪瓷碗。你这家工厂的全部机器,厂房,中间件,培训资料,加在一起簿记5000W。

一年的净利润,假设是400W。或者8%

那么,你这家企业的"价值"是多少呢。

价值就是5000W。随着急买或者急卖,略有波动。但基础摆在那里。

如果隔壁是你的同行,对方想收购你。你开价就是5000W。

谁不知根知底呀。你那些机器,那些原材料,那些客户,若从头维护一下,就是5000W的"重置成本"。

或者说,如果你这家厂被收购了。厂长拉走了核心团队,外出再开家新的,5000W能拷贝家一模一样新的。

所以你的价值就是5000W。略有起伏,那是小事。

二)升值

"上海实业"集团,据说十年内净资产增加了十倍。

其间,企业并没有特别出彩的商业表现。也没有明星企业级的领导人。

你如果撇开行业起伏,观察"工商业"作为一个整体,或者国资委下的总体表现,或者控股型大型多元化集团。

有一个现象是非常明显的。所有的企业,无论创新或者胜利,只要活着,行业没被降维攻击。

则企业永远是在增长的。增长的幅度,大约是14%

我们之前有一篇《股市骗局(一)----- 增长 #2410》讲的就是这个故事。

其背后的原因,是因为整个社会在"通货膨胀"。

原材料,人力,售价,一切以RMB计价的单元,都在以14%/年在贬值。

"工商业"实体只要存在,他就会以14%的速度增长。无论利润还是销售额。

以前吃个包子0.5元,现在吃个包子5元。

"新亚大包"业绩能不增长么。

三)无风险收益

好了,我们现在到了关键一步。存银行"无风险利率"是非常非常低的。大约仅有3%

今天的余额宝收益是多少。刚查了一下,哦是2.4550%

我们就按3%来说吧。整个中国银行业体系,能够提供给居民投资者的"无风险回报"就是3%

无论你戴着怎样的帽子"理财产品","货币基金","理财宝","日日盈",只要你是无风险的。回报率就是3%

当然你也可以追求"更广阔的天空"。e租宝号称给到11%的回报,结果破产了。

中晋说只给8%,结果也破产了。

p2p无路可逃。

老百姓所能投资的金融市场,被称之为Mass Market。

只要你没有任何的"进入门槛"。马路上摆张桌子就能销售的理财产品,则你的性价比大致就是3%

好了现在问题来了,一家工厂企业上市,他应该给你的回报是多少。

  • 假如企业按照5000W的"价值"卖给你。投资者就可以获得14%的年增长回报。

  • 如果投资者只要求3%的投资回报,工厂价值就不止25000W。

这就是在中国"资本市场"发生的事情。

在中国,[资产]呈现强烈的"供不应求"的状态。

目前,居民储蓄总额已超过了60万亿元。而市场上可供"投资"的资产非常少。

一家工厂,普遍只有几千万的规模。

一家上市公司,净资产也不过几亿。

全中国,也不过5000家上市公司。

在这样的情况下。二家做塑料铅桶的企业,贴紧邻的。

一家上市了,一家没上市。

没上市那家惊恐地发现,"上市"之后,企业"市值"惊人地由5000W爆到了5亿。

0.00001%的股份,就要卖50元/股。

二者估值差了十倍。

为什么呢。因为"A股投资者"是按照3%的资金成本,来计算50元/股的。

对于那些苦哈哈的山西县城投资者,他们是很容易忽悠的。因为他们的人生中,除了3%没有更高的投资标的。

这根本就是二个世界,二个人生。

中国的股市,从他诞生那天,就是充满泡沫的。几乎从1989年第一批"国企解困"上市,股市就是500%以上虚高。

研究中外股市对比的人,永远搞不清楚。为什么中国会有50倍,100倍,1000倍额市盈率。

其背后,是14%的通货膨胀,和3%的银行储蓄利率。

通常情况下,这种"困局"如何解开。

如果是完全的"市场经济"自由经济。按"IPO则大涨",如此巨大的套利空间,一定会刺激大量的企业拼命上市,增加供应,拉低价格,扯高回报。

而在中国,政府不喜欢"IPO开闸"。

政府希望维持着:IPO价格=5倍实际价值,希望维系着这样一个价格体系。

一方面,IPO的都是国企。政府的脸谱是卖方。

另一方面,"股民"已经形成了一个政治团体。股价大跌要闹的。

所以你看中国的股市历史,就是不停的"IPO停发"。

圈钱的多了,股票就大跌。

股票跌了,就停IPO,停配股,停融资。

每次股市摇摇欲坠,维持不了500%泡沫的时候,政府官员就会跳出来。IPO停发,中概股回归STOP。

一片韭菜地,养不起二辆割草机。

四)房地产市场的规律

京沪地产,也是一种"等值品"。

等值品的意义,就是他随着通货膨胀而上涨。不受科技进步,生产力换代而削弱。

京沪房产有着14%的内蕴升值速度。

那么问题来了,房子该卖多少钱。

一项内蕴价值每年+14%的资产,在3%的利率环境中,溢价几倍才合理?

这是一个问题。一个巨大的问题。

人们为什么对股市的"价值中枢"争论不休。到底是10倍市盈率,还是15倍,还是25倍市盈率合理。

这关键是对于利率,以及期望值的不同。

相同道理,楼市"泡沫"可以涨到什么程度。

我们认为,上海楼市的内在价值,可能也就5/3/2。

但在这个5万的基础上,还可以叠一个倍数X5上去,结果50000 X 5 = 250000元/平米。

为什么可以叠这个X5"泡沫倍数"呢。

因为你如果内环线卖40000元/平米的话,这个价格是实在的,夯实的。

于是,价值每年+14%的速度上涨。

而中国的平均投资环境,回报只有3%。

有+14%的资产,那么全中国的钱都要涌过来了。并把价钱抢高。

抢到大约250000元/平米,类似于一套租金5000的房子,售价20,000,000元!

这时候,即使你和我说"通货膨胀,物价飞涨"。

恐怕各位也味如鸡肋,兴趣索然吧。

  • 回报率从14%滑向3%。

  • 价格从40000元/平米滑向250000元/平米。

具体锚在哪个位置,这是混沌数学。非收敛级数,数学上计算十分麻烦。也没有唯一答案。

我们算不准,理工男可以自己去算。

五)负利率

房地产的内在价值是5/3/2。但他可以叠一个X5的"泡沫倍数"上去。

于是房价就变成了250000元/平米。

这个X5的原因,是14%的通货膨胀率,和3%的无风险定存。

也就是-11%的"负利率"。

如果没有-11%,哪怕仅仅是缩减一点,也就没有X5的倍数。

一说到"负利率",一群屌丝顿时起劲了。这玩意书上教过呀。

负利率怎么办,加息呀。

既然房价是因为"负利率"搞出来,那央行加息呀。小川不能无作为呀。

屌丝的耐心向来急促。月薪8000的满脸青春痘,已经盘算着中秋节能不能住进汤臣一品了。

对不起,加息对于"负利率"没有任何影响。

你们之前学的《货币经济学》是错误的。几乎整本书都是毒教育。

加息对于负利率环境。一点影响也没有。

如果你有钻研精神,可以看看《中国急需减息》。[[1]]

让我们设想一下,你是一家"贷款公司"CEO。

你从社会上吸取资金(p2p),然后放贷给要借钱的人。

  • 假设你管理良好,经营有道。聪明地甄别出有实际业务的人,并获得到了高息回报。还没有坏账。

  • 假设你管理混乱,经营昏庸。放出去的钱无数无数坏账,根本无法收回。

显然,这二种情况中。A才可以赚取大量利润。并进而给"储户"回报。他经营管理得越好,能"回馈"的储蓄利率也越高。

而对于B,他能给出的"利率"是非常低的。甚至为零。

对于银行业系统。其原理是一样的。

银行能够给予"储户"多少利率,关键在于银行放贷。能赚多少钱。

银行能否很专业地甄别出实际客户,能否发行高利率的产品(信用卡),能否控制坏账。银行业本身有没有挥霍腐败的高额行政成本。

如果这些回答都是"Good"的话,则银行岁末,才可以给予储户"很高"的储蓄回报。比3%高一点。

而相反的,如果中国银行业本身就是亏损。放出去的资金,有25%是坏账。铁公基连利息的利息的利息,都收不回来。

那么银行业,拿什么来支付你的3%"回报"呢。[[2]]

"负利率"其实是银行业效率的指标。

如果说中国目前是-11%的负利率的话,那只能说明中国的银行业,[极度缺乏效率,极度腐败,极度监管无自由。]

如果要改善"负利率"的话,那你就需要[银行业改革]。

而银行业改革,创新+反腐+确权,这些绝不是一朝一夕的事。积重难返。

  • 银行要创新。丰富产品线,并增加对贷款客户业务的理解。

  • 银行要确权。对铁公基说No,银行不是政府的提款机。

  • 银行要反腐。每一亿坏账判一个死刑。

你只要看一下这个清单。就知道这事办不成。没有几十年艰苦卓绝的改革,根本改不好。

"加息"只需要行长一句话。但却是吗啡,根本不治病。

"银行内部改革"是几十年滴水穿石的事。但却是真正的做实事。

所以,"负利率"环境绝不可能改变。

改革没有捷径。

我押注改不成。

(yevon_ou\@163.com,2016年5月20日暮)

[[1]] 《中国急需减息》天涯房观:[http://bbs.tianya.cn/post-house-68521-1.shtml]

天涯经济杂:http://bbs.tianya.cn/post-develop-123340-1.shtml

[[2]] 当银行业本身是亏损运作的情况下,"储蓄利率"就应该是0。中国央行规定3%,已属虚高。储户所拿到的利息,其实是央行以"坏账剥离"方式注入到银行系统中的。其结果就是央行印了新钞,触发了通货膨胀。

而央行如果"加息"到5%,就会触发5%的额外通胀。原理同理。

results matching ""

    No results matching ""